正崴精密啟示錄

評析：

正崴精密工業2004年表現

翻開正崴精密工業（以下稱正崴）六月公布的2004年年報，正崴去年年營收達187億，成長率達48.2%（92年營收為126億），稅後淨利由2003年的8億，以62%的年成長率增加到13億。

在產品營業比重中，線纜連接器為26%、通訊連接器為15%、電池模組為21%、電源管理模組為16%與其他類為22%，根據年報揭露，上述線纜連接器、通訊連接器、電池模組、電源管理模組與其他的產品與服務項目如表一所示。

若以7月8日台北股市收盤價108元計算（對應於正崴資本額為25.88億），公司在7月8日市值為279.5億。對應於鴻海集團的其他公司，正崴排名第五，富爸爸鴻海市值5,396億（以7月8日收盤論），香港富士康為1,745億（新台幣）（假設台幣與港幣為4.13，7月8日香港收盤價6.1元港幣算）、群創光電為750億（群創為興櫃股，假設7月8日搓合成交價為50元）、鴻準為648億（以7月8日收盤論），其他在正崴之後的鴻海集團概念公司，包括廣宇為183億（以7月8日收盤論）與首利為44億（以7月8日收盤論）。

正崴營運模式與今年營運估算

在文【正崴複製鴻海成功模式，成功跨入手機組裝業務】中，我們已經分析正崴聰明複製鴻海CMMS成功模式，除原本的消費性電子中相關連結器與纜線零組件外，已經初步切入手機代工領域，未來極有可能與富士康共同聯手打造手機代工的高峰。

此外，假設今年（2005年）正崴在原本領域（元件-連結器與模組-電池與電源）業績與原本同，那麼加上今年手機代工業務（約20億）與併購「尼爾生電能公司」增加的營收（約70億），再加上因為富士康手機代工（5000萬支），會額外向正崴採購的手機電池模組營收，預計今年正崴營收將會達到300億。

也就是說，與去年比較起來（187億），今年正崴營收將超過六成以上。當然，這只是今年的數據，若是明年富士康與正崴本身手機代工量全開，並且均是以正崴手機電池模組為主要採購對象，那麼明年正崴的成長將更加驚人。

雖然正崴今年營收將大幅增加，但是由於手機代工與新的電池模組的毛利並不高，因此我們預估今年正崴的整體毛利率將會向下修正，根據初步判斷，應該會在12-13%之間（對比於去年正崴毛利率為16%）。

正崴複製CMMS模式的軌跡

對比於鴻海的英文名字Foxconn，正崴的英文名字為Foxlink。根據《數位時代雙週》107期張殿文的報導（該作者即為《虎與狐：郭台銘的全球競爭策略》一書作者），正崴與鴻海最大的差別如下：

正崴的英文名字是「Foxlink」，鴻海則是「Foxconn」，兩家公司的英文名稱差別是「Link」和「Conn」，其中「Conn」是「連接器／Connector」的簡寫，象徵鴻海一開始鎖定的是往連接器發展，而正崴精密往發展連結「纜線／Link」為主的產品，如Cable連接線材等。

也就是說，鴻海以連結器（其實是連接頭）發展，而正崴以纜線起家，其中連結頭與纜線剛好就是一個連結線器「頭」（接頭）與「身體」（線材）。為了讓讀者更加瞭解連結器的重要性，我們從正崴年報中取出對於連結器的說明，如下所示：

連接器主要用於元件之間的連接，為連接電路及訊號間的重要橋樑（其實要包括電源），其品質會影響訊號傳輸的可靠度，進而影響整個電子機器運作的品質，所以要維持電子產品的功能正常與穩定性。連接器的品質相當重要，一般連接器產品會要求低接觸阻抗、耐高插拔力、高插拔次數、耐環境性與高頻穩定性等特性，尤其應用於攜帶式電子產品的連接器，細腳距與SMT 化的產品更是不可或缺。

連接器之應用範圍相當廣泛，目前已應用到個人電腦及其週邊產品、通訊產品、儀器設備、軍事、航太、醫療設備、汽車運輸及消費性電子等產品上。也就是說，幾乎所有電氣領域的產品，皆有需要用到連接器產品。

連結器其實就是元件（包括組件與模組）與元件（包括組件與模組）之間電子訊號與電源的連結，且連結器廣泛的應用到3C產品、汽車與一般儀器設備上。

當然區分鴻海與正崴的差別意義其實不大，重要的是要瞭解正崴為何事複製鴻海模式？

以表一的正崴各項產品線的營運比例來看，現階段連結器（包括線纜與通訊）與模組（包括電池與電源）剛好是41:36，幾乎差不多。也就是說，其實正崴過去幾年的發展，已經脫離連結器獨大的局面，而加入另一個關鍵零組件的主軸---電源模組。何謂電源相關模組，其實就是連結器的第二個連結功能，就是電源連結。

任何電子產品都需要能源，若是以桌上型電腦來看，這個能源的提供就是透過電源供應器，例如鴻海集團現階段與電源供應器相關的就是首利（此公司事由鴻海藉由旗下的成翔電子那下經營權的），而相關廠商尚包括鴻海自有品牌（Foxconn）電源供應器代工廠商僑威，這兩個公司的電源供應器已經超過一千萬台。

對比於桌上型電腦，例如筆記型電腦、手機、消費性電子產品（例如iPod與PSP）等，除了電源供應器提供電源傳遞功能外，尚包括因為隨身功能所增加的電池模組功能。例如我們買手機時，除了會由原廠所提供的一顆電池外與一台旅充連結線外，通常為了使用方便會多增加一顆電池與一台座充電器。因此如果我們以一台手機有兩顆電池（注意電池還是消耗品）、一個旅充一個座充論，一台手機需要的模組就包括四個。

正崴未來發展值得期待

如果以連結器的應用對象而言，其實正崴與鴻海在連結器的應用是具有互補效果的。例如現階段正崴的連結器最大應用在消費性電子產品上，包括X-box、PS2與iPod上，與手機上，包括Nokia、Motorola與Sony-Ericsson均是正崴的客戶。而鴻海的主軸則在桌上型電腦上，幾乎所有桌上型電腦所需要的連結器鴻海均有生產。

若以核心競爭力來看，正崴現有的兩大關鍵技術為連結器電源電池模組。因此併購尼爾生電能公司後，正崴的電池模組營收比重將超過現纜連結器的比重將超過四成，依照現有趨勢發展，正崴將會逐步提升電池模組的比重。現階段正崴的電池模組當然是以手機為主，但是不要忘了隨著技術的逐漸提升與正崴的不斷發展，正崴極有可能除了手機外，延伸到其他相關電池模組，我們認為會由iPod、延伸到PSP，最後也極有可能延伸到筆記型電腦。

如果再次從正崴的發展模式，我們可以進一步的瞭解與體會鴻海CMMS模式的精髓。

對於正崴來說，C代表元件就是連結器與連結線纜，M代表模組，就是電源與電池模組，第二個M為Move（移動），往那個方向移動呢？就是往組裝移動（就是Assembly Movement），或者你也可以說是往微笑曲線的”中間”移動，如圖一所示。

讀者可能會覺得奇怪，我們在文【台灣的企業主，你要向左走？還是向右走？】中不是已經強調，台灣企業主為求企業永續發展與附加價值擴大，應該往微笑曲線的左右兩端前進，為何正崴或是鴻海是往中間前進？答案有二，其一藉由往微笑曲線中間組裝前進，可以控制整個產業”生產”環節所有產業鏈，其二往中間前進是一個擴大經濟規模的最好方法。換句話說，正崴往微笑曲線中間前進（例如往手機組裝前進），其實就是如郭台銘所說的，「是客戶希望我們進入組裝的」。

如果看看正崴今年成立達智公司，正式宣布跨入手機組裝業務就知道，其實手機組裝只是正崴的一小步。換句話說，如果我們再對照文【手機代工版圖，鴻海藉由併購奇美通訊再下一城】所討論的鴻海手機代工業務，我們就可以更進一步看出，不論是順向整合或是逆向整合，目的只有一個，就是擴大整體產業鏈的影響區，或是直接通吃所有與”碰的到產品”的所有產業環節，包括零組件、模組供應，系統組裝，全球運籌與後續維修等。

加碼正崴？

上星期五（7月8日）正崴以108元收盤（漲停板為109），累積由去年去7月1日開始漲起（40.6元），到上星期為止已有近2.5倍的漲幅，並持續往歷史高點172元（91年1月2日）前進。

我們認為正崴現階段最重要的工作內容，首先就是穩固與擴大電池模組業務，包括併購尼爾生之後產能如何與現有產能結合，其次為積極加強手機代工業務，包括擴大Sony-Ericsson與NEC的組裝代工量，或是積極結合富士康搶佔更多Motorola代工產能，第三為藉由現有在X-box、Sony與iPod連結器業務上，積極擴大相關3C零組件在上述產品的運用，包括電池模組與電源器或充電器模組等，同樣複製由Component到Module的能量，並積極開發上述消費性電子產品的代工產能。

為何CMMS能夠擴大規模並創造獲利能力呢？我們看看鴻海的發展軌跡就可看出端倪，鴻海1995年營收超過100億、1999年達500億、2001年達1000億且在2004年達5000億，而鴻海營收最主要的成長，就是靠著準系統（次系統）與代工產能的擴展。

現階段正崴營收以187億（2004年）與300億（2005年）的持續累積，若是加上某些更高的子系統或是手機代工能量（例如積極搶佔華冠的Sony-Ericsson代工產能或是擴大NEC的產能），那麼若以每年50％成長，2007年為450億、2008年為675億到2009年將達1000億營收。當然，如果保守一點，到2010年之前營業額到達1000億也應該是輕而易舉的事。

最後，我們認為若正崴能夠依循鴻海模式繼續累積能量，那麼在鴻海”富哥哥” 的庇蔭之下（鴻海與正崴是合作大於競爭），以正崴的股本，是極有可能超過鴻海股價的。 (4180字)

圖一　正崴在微笑曲線上的發展路徑

圖二　正崴股價表現（週線）

Source: 富邦綜合證券